1963年中 巴菲特致合伙人信
巴菲特合伙基金有限公司
810 KIEWIT PLAZA
内布拉斯加州，奥马哈，邮编 31
1963 年 7 月 10 日
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上半年业绩
1963 年上半年，道琼斯工业指数（以下简称"道指"）由 652.10 点上升至 706.88 点，加上 10.66 美元的股息，道指上半年的整体收益率为 10.0%。
我们要再次重申两点老话：（1）三年以下的短期业绩意义不大，对我们这样将部分资金投入控股类投资的合伙基金尤其如此；（2）与道指及其他普通股投资产品相比，市场下跌时我们通常能跑赢，但市场泡沫高涨时，跟上这些基准已属不易。
尽管如此，如果暂时撇开登普斯特估值的变化（登普斯特的估值确实有变化——这是好消息，我留到信的后面再讲），我们上半年的业绩是上涨 14%。这 14% 是基于合伙基金全部净资产计算的（包含登普斯特资产在内），已扣除经营费用，但未扣除部分合伙人选择的每月利息支付及普通合伙人分成。阶段性的分成计算只是纸面数字，如果年末我们也确实涨了 14%，则先按各自本金占比将前 6% 分配给合伙人，剩余 8%（即 14% 减 6%）的四分之三——也就是再加 6%——同样归属有限合伙人，有限合伙人合计可获得 12% 的收益。
虽然上半年的相对业绩令人愉快，前文的两点提醒仍然完全有效。上涨 14% 对上道指上涨 10%，这六个月的表现其实不如 1962 年上半年——那时我们下跌 7.5%，道指却跌了 21.7%。关于这个思维框架，我在上一封信里已经重点说明，大家必须彻底理解。
上半年，我们在"低估类"的净投资（低估类多头仓位减去低估类空头仓位）约为 527.5 万美元。这部分净投资带来的整体收益约为 110 万美元，低估类收益率约 21%（关于我们三类投资的说明，请参阅上一封年度信）。这再次证明，我们在各类别之间的资金配置对短期业绩影响显著。1962 年全年，低估类是亏损的，全靠套利类和控股类两个类别的出色表现，才给了我们那一年格外亮眼的成绩。
今年则相反，套利类的表现不如道指，在上涨的市场中拖累了整体业绩——这本就是套利类在牛市中的正常表现。在市场上涨时 100% 持有低估类、市场下跌时 100% 切换到套利类，当然美好，但我从不靠猜测市场走势来调整仓位。从长期来看，我们认为三类投资都是好生意，尽管在不同市况下，它们的短期价格表现差异悬殊。从长期来看，我们认为试图判断市场涨跌是一门很差的生意，我们不玩这个——无论是直接猜市场，还是间接猜哪一类投资近期最占优势。
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基金公司
下表是道指、巴菲特合伙基金（含此前各合伙人账户）以及按分散化普通股策略运作的两家最大开放式基金（公募基金）和两家最大封闭式投资公司的累计业绩比较，与以往格式相同：
年份| 道指| 麻省投资信托 (1)| 投资者股票基金 (1)| 三大陆 (2)| 雷曼 (2)| 合伙基金 (3)| 有限合伙人 (4)