美国合众银行（U.S. Bancorp）

公司简介

美国合众银行成立于1863年，总部位于明尼苏达州明尼阿波利斯市，是美国第五大商业银行。公司旗下拥有全美最大的银行子公司之一——美国银行（U.S. Bank），在全美26个州拥有数千家分支机构。

美国合众银行以卓越的运营效率和审慎的风险管理著称。与那些追求高杠杆、高风险的大型银行不同，合众银行始终坚持保守稳健的经营策略，其效率比率（成本收入比）长期保持在行业最优水平。公司的业务涵盖零售银行、商业银行、财富管理、支付服务等多个领域，其中支付业务（包括信用卡处理和商户服务）是其独特的竞争优势所在。这种多元化且稳健的商业模式，使合众银行在历次金融危机中都展现出了远超同行的韧性。

投资故事

巴菲特从2006年开始建仓美国合众银行，初始投入约9.69亿美元购入3,100万股。这并非一次轰动性的交易，而是巴菲特对一家经营出色的银行的持续认可。在随后的十多年里，伯克希尔不断增持，到2019年持股比例已达9.7%，持有近1.5亿股。

合众银行吸引巴菲特的原因与富国银行类似：出色的管理层、低成本的运营模式，以及保守而持续的盈利增长。在2008年金融危机期间，许多大型银行濒临破产或被迫接受政府救助，而合众银行凭借其审慎的风险管理安然度过，这进一步印证了巴菲特的判断。

伯克希尔在合众银行的持股从2006年的3,100万股逐步增长到2020年的约1.48亿股，持股比例接近10%。然而，从2021年开始，伯克希尔逐步减持合众银行，这与巴菲特对整个银行业监管环境和竞争格局变化的重新评估有关。

巴菲特评价精选

（巴菲特在致股东信中长期将合众银行列为伯克希尔的重要持仓，从2006年到2020年连续15年出现在前十五大持仓名单中，体现了他对这家银行持久而稳定的信心。） —— 2006 巴菲特致股东信 至 2020 巴菲特致股东信

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合众银行连年出现在伯克希尔的主要持仓列表中，持股比例从最初的1.8%稳步提升至近10%，这种渐进式增持模式体现了巴菲特"以合理价格持续买入优质银行"的投资理念。 —— 综合 2019 巴菲特致股东信

投资启示

美国合众银行的投资案例虽不像美国银行那样戏剧性，却是巴菲特银行投资哲学的纯粹体现。

管理层的重要性 。巴菲特反复强调，银行业是一个杠杆极高的行业，一个糟糕的决策可能抹去多年的利润。因此，管理层的审慎程度比其他任何行业都重要。合众银行的管理层以保守著称，这正是巴菲特所看重的。

渐进式建仓的智慧 。与那些一锤定音式的大手笔不同，巴菲特在合众银行上采取了长达十多年的渐进式增持策略。这种方式降低了择时风险，同时让他有更多时间观察管理层的表现和公司的发展轨迹。

知道何时离场 。伯克希尔从2021年开始减持合众银行的操作同样值得关注。即便是一家优秀的公司，当行业环境、监管格局或估值水平发生根本变化时，巴菲特也愿意调整仓位。这提醒我们，"永远持有"的前提是公司的护城河没有被侵蚀。