通用再保险（General Re）

公司简介

通用再保险公司（General Reinsurance Corporation，简称General Re）是全球最大的再保险公司之一，总部位于康涅狄格州斯坦福德。再保险（Reinsurance）是"保险公司的保险"——当保险公司承保了一笔它不愿独自承担全部风险的业务时，会将部分风险转移给再保险公司。通用再保险在全球范围内为财产意外险和人寿健康险提供再保险服务，客户遍布世界各地。

通用再保险的历史可以追溯到1921年，经过数十年发展，它成为美国最大、最受尊敬的再保险公司。在被伯克希尔收购前，通用再保险已经是一家上市公司，拥有广泛的全球再保险网络和庞大的投资组合。其核心价值在于两方面：一是巨额的保险浮存金——年底浮存金规模通常在220亿-230亿美元左右，是伯克希尔"自产"浮存金的最大来源；二是遍布全球的再保险关系网络，使伯克希尔能够在全球范围内承接大额风险。

然而，通用再保险的历史也是一部关于承保纪律如何失而复得的教训。1998年被伯克希尔收购时，公司存在严重的承保问题和衍生品风险，这些隐患在随后几年逐步暴露。直到乔·布兰登（Joe Brandon）和塔德·蒙特罗斯（Tad Montross）重建了承保纪律文化，通用再保险才真正成为伯克希尔保险皇冠上的一颗宝石。这段从问题重重到脱胎换骨的历程，是巴菲特职业生涯中最重要的教训之一。

投资故事

通用再保险的收购是巴菲特公开承认的少数重大失误之一——不是因为公司本身不好，而是因为收购方式和尽职调查都出了问题。但这个故事最终演变为一个关于"修复"与"耐心"的教科书案例。

1998年：致命的收购。 1998年底，巴菲特用伯克希尔的股票——"一大船股票"——收购了通用再保险。他为此发行了272,200股伯克希尔股票，使流通股大幅增加了21.8%。巴菲特后来多次将此视为严重错误。更糟糕的是，他在收购前没有进行充分的尽职调查。收购完成后，多个严重问题逐渐浮出水面：承保标准在收购前已经严重松弛，准备金严重不足，更危险的是，公司还拥有一个庞大的衍生品投资组合，像一颗定时炸弹。

1999-2003年：痛苦的修复。 收购后的头几年堪称灾难。1999年，通用再保险产生了巨大的承保损失，几乎抵消了伯克希尔其他保险业务的全部利润。2001年"9·11"事件更是雪上加霜——巴菲特承认，他明知安全防线的重要性，却允许通用再保险在缺乏这道防线的情况下承接业务。衍生品的清理工作同样漫长而痛苦，巴菲特称衍生品为"金融大规模杀伤性武器"，通用再保险的衍生品账本就是他这个论断的直接证据。

2004年起：浴火重生。 2001年乔·布兰登出任CEO，在搭档塔德·蒙特罗斯的协助下，开始系统性地重建承保纪律文化。到2004年，当年业务的承保质量已经恢复优异，但早期遗留问题仍在不断侵蚀利润。2006年，通用再保险实现了5.26亿美元的承保利润，标志着彻底走出阴影。2007年后，在塔德·蒙特罗斯的单独领导下，通用再保险成为伯克希尔最稳定的浮存金来源之一。

巴菲特在2009年致股东信中用一句话概括了这段历程："我们的第三大保险重镇是通用再保险。几年前这家公司还处于困境之中；如今它已是我们保险皇冠上一颗璀璨的宝石。"但他从未忘记代价——用伯克希尔的股票收购，意味着原有股东被稀释了21.8%。即使通用再保险后来表现卓越，这个价格仍然太高了。

巴菲特评价精选

"我在1998年做出的一个决定，当时我把通用再保险买了下来，却没有首先做好核查工作。至今，这个错误仍在吞噬利润。" —— 2006 巴菲特致股东信

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"我们的第三大保险重镇是通用再保险。几年前这家公司还处于困境之中；如今它已是我们保险皇冠上一颗璀璨的宝石。" —— 2009 巴菲特致股东信

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"不幸的是，在收购GEICO之后，1998年末我又愚蠢地用伯克希尔的股票——一大船股票——收购了通用再保险。在经历了早期一些问题之后，通用再保险已经成为一家我们珍视的优秀保险公司。尽管如此，我在收购时发行了272,200股伯克希尔股票，使得我们的流通股大幅增加了21.8%，这是一个严重的错误。" —— 2016 巴菲特致股东信

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"通用再保险，我们的国际再保险业务，是迄今为止我们'自产'浮存金的最大来源——年底达到230亿美元。这项业务如今是伯克希尔的一笔巨大资产。不过，我们的拥有之路可谓提心吊胆。" —— 2007 巴菲特致股东信

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"虽然去年我们公司的整体表现还算令人满意，但我个人的表现则完全是另一回事……更糟糕的是，我明知安全防线的重要性，却允许通用再保险在缺乏这道防线的情况下承接业务，而9月11日这个错误终于找上了我们。" —— 2001 巴菲特致股东信

投资启示

通用再保险的案例是巴菲特投资生涯中最富教育意义的"反面教材"之一，虽然故事最终有了好结局，但沿途的教训极为深刻。

第一，尽职调查不可省略。 巴菲特通常以"15分钟决定一笔收购"著称，但通用再保险证明了这种风格的风险。他在收购前没有充分审查通用再保险的承保质量、准备金充足性和衍生品敞口，结果后患无穷。他在2006年公开承认："我把通用再保险买了下来，却没有首先做好核查工作。"这是对所有投资者的警示：无论你多么了解一个行业，具体公司的尽职调查仍然不可替代。

第二，用股票收购是昂贵的代价。 巴菲特在2016 巴菲特致股东信中明确表示，用伯克希尔股票收购通用再保险是"严重的错误"。发行股票意味着稀释现有股东的权益——相当于用未来的利润来支付当下的收购。对于一家像伯克希尔这样复合增长的公司，这种稀释的长期代价是巨大的。这也解释了为什么巴菲特此后几乎所有的大型收购——包括BNSF铁路——都尽量使用现金。

第三，好公司可以被修复。 通用再保险的底层资产——全球再保险网络、庞大的浮存金、长期客户关系——从未消失。问题出在管理和文化上。一旦乔·布兰登和塔德·蒙特罗斯重建了承保纪律，公司很快恢复了应有的光彩。这说明，对于拥有优秀底层资产的企业，管理问题是可以解决的。关键在于能否找到合适的人——这也是巴菲特反复强调"人才是最重要的资产"的原因。

第四，[衍生品](<../concepts/衍生品.html>)的危险性。 巴菲特在2002年致股东信中将衍生品称为"金融大规模杀伤性武器"，通用再保险的衍生品账本就是他的亲身教训来源。清理这些衍生品头寸耗时数年，其间不断产生意外损失。这个教训对于理解2008年金融危机尤为重要。