航空业（Airline Industry）

概念解析

投资者的坟场

航空业是巴菲特最著名的反面教材之一。他用一个辛辣的比喻总结了这个行业的经济学：如果当年奥维尔·莱特在小鹰镇没能飞起来就好了——航空业越发展壮大，投资者亏得越惨。这个行业完美诠释了巴菲特的一个核心洞察：增长本身不等于价值创造。

商品化经济学的极致

航空业面临纺织业务一样的困境，而且更为严重。航空座位是典型的大宗商品——同一航线上不同航空公司提供的服务几乎没有差异，乘客只看价格。过剩产能是常态：一架飞机一旦购入就必须飞，即使亏损飞也比停在地上好。这导致了永无休止的价格战和利润毁灭。

全美航空的惨痛教训

1989年，巴菲特以3.58亿美元投资全美航空（USAir）的优先股。维珍航空老板理查德·布兰森曾开玩笑说："想变成百万富翁？先成为亿万富翁，然后买一家航空公司就行了。"巴菲特偏偏不信这个邪。结果，全美航空在1990-1994年间累计亏损24亿美元，普通股股东权益几乎被消灭殆尽，巴菲特的优先股一度被减记至成本的25%。虽然最终靠优先股合同中的惩罚性股利条款勉强收回了本金加利息，但巴菲特将这笔投资视为深刻的教训。

令人意外的回归

2016年前后，巴菲特出人意料地大举买入美国四大航空公司——达美、西南、美联航和美国航空的股票。他的逻辑是：经过多轮破产重组和行业整合后，美国航空业已从激烈竞争走向寡头格局，产能纪律有所改善。然而2020年新冠疫情爆发后，航空业再次陷入危机，巴菲特迅速清仓了全部航空股，承认自己对这个行业的判断再次出错。

利捷航空：不同的飞行生意

值得注意的是，伯克希尔旗下的利捷航空（NetJets）经营的是公务机分时租赁业务，这与商业航空的经济学截然不同。利捷服务的是高端客户，竞争格局远好于商业航空，市场份额高达75%。这说明即使在航空领域，商业模式的差异也能决定天壤之别的结果。

巴菲特原话精选

"投资者一次又一次地往国内航空业砸钱，为其无利可图的增长买单。对这些投资者来说，如果当年奥维尔·莱特在小鹰镇没能飞起来就好了：这个行业越发展壮大，投资者亏得越惨。" —— 1992 巴菲特致股东信

"理查德·布兰森被问到如何才能变成百万富翁时说：'先成为一个亿万富翁，然后去买一家航空公司就行了。'你们的董事长不信这个邪。" —— 1996 巴菲特致股东信

"还记得我们在全美航空和所罗门兄弟的险些灾难中死里逃生吗？我可记得清清楚楚。" —— 2022 巴菲特致股东信

思想演变

1989年 ：以3.58亿美元投资全美航空优先股，很快遭遇航空业低迷

1990-1994年 ：全美航空累计巨亏，优先股价值暴跌至成本的25%

1992年 ：写下"莱特兄弟"名言，将航空业列为增长毁灭价值的典型

1996年 ：全美航空奇迹般恢复支付股利，巴菲特基本收回投资，但自嘲"又蠢又有钱"

2007年 ：依然在年报中用航空业作为商品化行业的反面教材

2016-2019年 ：出人意料地买入四大航空股，赌注行业已完成结构性改善

2020年 ：新冠疫情中迅速清仓全部航空股，再次确认航空业的不可预测性